11月5日，賽力斯在港交所主板正式掛牌，股票代碼“9927”，成為首家兩地上市的豪華新能源車企，此次募資凈額140.16億港元，是迄今為止規(guī)模最大的中國(guó)車企IPO，也是2025年以來(lái)全球規(guī)模最大的車企港股IPO。然而在開(kāi)盤(pán)首日，賽力斯即跌破發(fā)行價(jià)，截至早市收盤(pán)，股價(jià)為127.6港元/股，較發(fā)行價(jià)跌2.97%，總市值為2222億港元。

筆者認(rèn)為，破發(fā)原因有如下幾點(diǎn)：

1.宏觀環(huán)境：恒生指數(shù)當(dāng)日跌0.97%，汽車板塊基本都在跌。

2.2025年Q3凈利潤(rùn)同比下滑1.74%，增收不增利。

賽力斯能夠走到今天，離不開(kāi)華為和地方政府的助推。首先是與華為深度綁定，問(wèn)界系列車型持續(xù)大賣，讓賽力斯從一個(gè)不知名小車企得以走進(jìn)大眾視野。其次則是重慶有關(guān)部門(mén)的支持，出資33億建“超級(jí)工廠”，以租賃形式助其輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

但是風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，首先問(wèn)界品牌銷售收入占賽力斯總收入的比重高達(dá)90.3%，而賽力斯本身沒(méi)有具備足夠競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，而隨著華為與奇瑞、北汽等更多車企展開(kāi)合作，賽力斯在華為智能汽車生態(tài)中的獨(dú)占性持續(xù)降低。華為已形成“五界”合作矩陣，資源分流不可避免。賽力斯在招股書(shū)中坦承：“若與華為的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽！?其次則是研發(fā)投入，雖然問(wèn)界系列產(chǎn)品在技術(shù)層面非常有看點(diǎn)，但那畢竟是華為的，而賽力斯自身并沒(méi)有太多技術(shù)功底，2025年上半年研發(fā)費(fèi)29.3億元，不足比亞迪1/3，這也就意味著如果華為有一天決定拍屁股走人，賽力斯很可能無(wú)法再拿出技術(shù)過(guò)人的產(chǎn)品。

賽力斯港股IPO雖創(chuàng)規(guī)模紀(jì)錄，但首日破發(fā)反映市場(chǎng)對(duì)它的審慎態(tài)度。未來(lái)賽力斯如果希望能夠在資本市場(chǎng)上更進(jìn)一步，保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，那么逐漸擺脫對(duì)華為的依賴，建立自己的技術(shù)護(hù)城河就顯得至關(guān)重要了。（彥夫）